LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
El nino – Điều kiện thời tiết thuận lợi 

• El nino và la nina là 2 hiện tượng thời tiết đối lập nhau và mang tính chu kỳ .El nino là hiện tượng nóng lên toàn cầu gây hạn hán khô hạn .Trong kỳ El Nino 15-16, mực nước song hồ sụt giảm đã làm sản lượng thủy điện giảm theo, ảnh hưởng tiêu cực lên các doanh nghiệp thủy điện. Sản lượng nhiệt điện nhờ đó tăng tỷ trọng so với sản lượng toàn ngành. KQKD của các doanh nghiệp thủy điện trong giai đoạn này do đó mà kém khả quan hơn so với các doanh nghiệp nhiệt điện nếu chỉ tính riêng về sản xuất và tiêu thụ điện. Đặc biệt,  tính chu kì của El nino và La nina còn ảnh hưởng đến thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) khi giá bán điện trên CGM tăng khi có El nino và ngược lại 

• Nhóm nhiệt điện thường phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của nhóm thuỷ điện . Cụ thể khi el nino mạnh nhất vào năm 2015 , do mực nước sụt giảm ảnh hưởng đến biên LNG làm cho LNG của nhóm này âm 8,3% , trong khi đó nhiệt điện lại tăng 8,9 % do thuỷ điện giảm sản lượng . Trái lại , khi kết thúc el nino 2016 và chuyển qua la nini vào năm 2017 thì nhóm thuỷ điện lại tăng trưởng tốt hơn nhiệt điện.

==>> Theo dự báo của IRI , El nino có thể đến vào tháng 4 tới tháng 6 năm nay cùng với mực nước sông hồ sụt giảm sẽ là một trong các yếu tố tích cực đối với ngành nhiệt điện 

Vũng Áng 1 hồi phục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu

• POW đã công bố doanh thu và sản lượng bán hàng sơ bộ trong 2 tháng đầu năm 2023, với 4,8 nghìn tỷ đồng (+30% YoY) và 2,5 tỷ kWh (+24% YoY), lần lượt hoàn thành 14% và 15% dự báo cả năm. Điều này củng cố dự báo tăng trưởng sản lượng năm 2023 là  khoảng 26% YoY đối với POW so với kế hoạch thận trọng của ban lãnh đạo POW là 11% YoY.
• POW ghi nhận KQKD tích cực này là do giá thị trường phát điện cạnh tranh cao của ngành, đạt 1.692 đồng/kWh (+21% YoY) trong 2 tháng đầu năm 2023. Chỉ riêng trong tháng 2, giá CGM đã lập mức cao kỷ lục 10 năm là 1.928 đồng (+32 % so với tháng 01/2023).

• Nhà máy Vũng Áng khôi phục công suất (NMNĐ Vũng Áng 1 hiện có công suất là 1.200 MW, trong đó công suất của tổ máy số 1 là 600MW (tương đương 14,2% tổng công suất 7 nhà máy điện của POW. . POW cho biết các tua-bin tổ máy số 1 gặp sự cố trước đó của nhà máy Vũng Áng đã được sữa chữa. Các tuabin dự kiến sẽ được vận hành trở lại vào ngày 15/03. Dự báo nhà máy Vũng Áng sẽ sản xuất được 5,64 GWh điện trong năm 2023, tăng +70% YoY và chiếm 30,8% tổng sản lượng của POW. Với giá bán điện dự kiến sắp tới sẽ tăng qua đó Zen đánh giá  kết quả kinh doanh trong Q2/2023 của POW có thể sẽ cho thấy sự cải thiện đáng kể và Q2 có thể sẽ là điểm nhấn LNG của POW .
• Hơn nữa , Pow còn được hưởng lợi nhờ quy hoạch điện VIII với tình hình tiêu thụ điện ổn định của Việt Nam và sự dịch chuyển cơ cấu đang diễn ra sang sử dụng khí LNG, POW hiện đang là một cơ hội đầu tư hấp dẫn, đặc biệt là khi có kế hoạch xây dựng nhà máy nhiệt điện LNG Nhơn Trạch 3 & 4 trong tương lai.  Động lực tăng trưởng trong dài hạn có thể sẽ đến từ hai nhà máy nhiệt điện khí có tổng công suất 1500MW, gồm NT3 và NT4. Hiện tại, POW đang tiến hành xây dựng hai nhà máy nhiệt điện khí sử dụng LNG, mỗi nhà máy có công suất thiết kế là 750MW (tổng công suất 1500MW), và tổng vốn đầu tư là 1,4 tỷ USD.

Hạch toán bảo hiểm sự cố máy móc ~ 500 tỷ

• Năm 2023 POW dự kiến sẽ thu được khoản bồi thường bảo hiểm giá trị hơn 500 tỷ đồng từ trục trặc tổ máy số 1 thuộc NMĐ Vũng Áng 1 bao gồm bồi thường chi phí sửa chữa và gián đoạn kinh doanh . Tài sản dài hạn tiếp tục giảm do khấu hao các nhà máy đang vận hành tăng trong kỳ. 

• Về sức khỏe tài chính của POW được đánh giá khá tốt nhờ đó  duy trì tăng trưởng dòng tiền dương trong trung và dài hạn. Nguồn lực tài chính được củng cố khi nợ vay dài hạn tiếp tục giảm, vốn chủ sở hữu tăng
• Trong năm 2022 nợ phải trả đạt 23.562 tỷ đồng, chiếm 41,5% tổng nguồn vốn và tăng 8%. Trong đó, vay nợ ngắn và dài hạn đạt 9.017 tỷ đồng, tăng 6,6% và chỉ chiếm 16% tổng nguồn vốn. Đây là tỷ lệ vay nợ rất an toàn đối với doanh nghiệp phát điện lớn. 
• Về khấu hao tài sản cố định, trong năm 2022, POW thực hiện giai đoạn xây nền cho dự án nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 và đã giải ngân thông qua nguồn vốn ứng cho các nhà thầu EPC có giá trị 1.911 tỷ đồng, và giá trị đầu tư cơ bản dở dang là 730 tỷ đồng. Hơn nữa, do khoản phải thu tiền bán điện từ EVN tăng khá nhanh trong kỳ (83%) cũng làm cho tài sản tăng lên, gia tăng áp lực lên nguồn vốn nhưng vẫn đảm bảo an toàn.

Giá than phát điện giảm mạnh, giá bán điện tăng

Về cơ cấu sản lượng nhiệt điện của POW thì gồm 2 mảng chính là nhiệt điện khí và nhiệt điện than 

• Nhiệt điện khí: Giá khí đầu vào của nhóm nhiệt điện khí lấy giá dầu FO Singapore làm tham chiếu. Đầu năm 2023 , giá dầu Fo tăng mạnh làm tăng giá khí đầu vào ,tuy nhiên vẫn neo ở mức thấp và mặc dù chịu ảnh hưởng bởi giá khí đầu vào nhưng do hầu hết các nhà máy nhiệt điện khí nằm ở khu vực phía Nam, khu vực có phụ tải cao nhất cả nước nên không ảnh hưởng nhiều đến sản lượng phát trên thị trường điện. Với việc giá khí neo ở mức thấp cùng với giá bán điện tăng kỳ vọng sẽ cải thiện được biên LNG của nhiệt điện khí.

• Nhiệt điện than: Sau dịch covid bùng phát dẫn đến thiếu hụt nhân lực làm việc tại các mỏ than, chi phí vận chuyển nguyên vật liệu tăng cao khiến sản lượng than giảm mạnh, có thời điểm, khối lượng than mà TKV cung cấp chỉ đáp ứng khoảng 76% khối lượng hợp đồng. Tuy nhiên, nguồn cung đã cải thiện đáng kể trong thời gian  gần đây giúp hạ nhiệt giá than cung cấp cho sản xuất điện.
  
  Nhu cầu than phục vụ điện tăng mạnh , với khoảng 40% sản lượng than khai thác trong nước phục vụ nhu cầu sản xuất điện tuy nhiên sản lượng lại thiếu hụt vì các nhà máy khu vực miền Nam vẫn phải sử dụng than trộn .Do đó, nhập khẩu than là điều tất yếu.Giá than được dự báo được hạ nhiệt nhưng nhiều khả năng vẫn sẽ duy trì ở mức cao , tuy nhiên khi giá nguyên vật liệu giảm các doanh nghiệp nhiệt điện than sẽ giảm bớt được áp lực đầu vào và quan trọng đầu ra khi giá bán điện tăng thì các doanh nghiệp điện than vẫn sẽ được hưởng lợi 

• Sau khi EVN thông báo lỗ lịch sử gần 29.000 tỷ đồng năm 2022 và năm 2023 này có thể sẽ lỗ gấp đôi buộc chính phủ phải can thiệp vào khung giá điện bán lẻ .Trong nghị quyết họp thường kỳ tháng 3 , chính phủ có yêu cầu phương án điều chỉnh giá bán lẻ điện  bình quân sao cho phù hợp .Với kịch bản mức tăng giá điện vào khoảng 5-7% .Do vậy cũng ảnh hưởng rất nhiều tới các doanh nghiệp điện khi nguồn cung điện những năm tới  được dự báo thiếu hụt (https://laodong.vn/kinh-doanh/kha-nang-gia-dien-se-vuot-2000-dongkwh-1177334.ldo?gidzl=1ZCDUXcOaai290v-4uUHHGyd3Nu8Z9LA4Yq8U0gCnqr1BmzwMzwM7K4kNIrVtyCO42jOVJSfagq37P2NJ0)

Dự phóng và đánh giá

• Công ty đặt ra kế hoạch sản lượng điện sản xuất năm 2023 tăng 10% so với 2022. Tuy nhiên, với tình trạng thiếu hụt điện năng và điều kiện thời tiết thuận lợi,  dự báo sản lượng điện năm 2023 của công ty có thể đạt 18 tỷ kwh, tăng 20% so với năm 2022
• Doanh thu và lợi nhuận sau thuế dự báo lần lượt đạt 32.000 tỷ đồng và 3.400 tỷ đồng, bằng 120% và 130% của năm 2022. Thu nhập trên một cổ phần đạt 1.186 đồng/cổ phần. Dự phóng giá cổ phiếu theo FCFF và P/E fwd là 16.000/cp