DRI – Khi cao su lên ngôi (Short notes 20/11/2024)

Hoàn tất nghĩa vụ nợ vay, tập trung chi trả cổ tức tiền mặt

Năm 2023 , DRI chính thức xử lý xong khoản nợ dài hạn của mình, chỉ còn lại 194 tỷ nợ ngắn hạn. Nợ vay tài chính chiếm 43% nợ ngắn hạn, ghi nhận giảm 24% so với đầu năm , đạt 46 tỷ. Sang 9T năm 2024, nợ ngắn hạn tiếp tục giảm 29% tương ứng từ 105 tỷ xuống còn 81 tỷ. Trong đó , nợ vay tài chính tiếp tục giảm 25% xuống còn 36 tỷ .

Đánh giá : Với những doanh nghiệp sau khi hết nợ , đặc biệt là những DN có vốn nhà nước thường sẽ chia cổ tức tiền mặt rất cao , qua đó sẽ là động lực để giá cp tăng lên tương ứng. Với DRI , dự kiến sẽ hết nợ trong năm 2025, với khi đó cổ tức sẽ được chia lên tới 10-15% ~ 1.000-1.500đ/cp.

Đỡ chịu áp lực bởi tỷ giá Kip Lào

DRI có 2 vườn cao su tại Lào và do Công ty con Daklaoruco tại Lào hiện đang quản lý 8.810,5 ha cao su trong đó 8.341 ha đã đưa vào khai thác; 498,64 ha điều và 17,65 ha bạch đàn, 01 nhà máy chế biến mủ công suất 18.000 tấn/năm.
==> Do vậy việc ảnh hưởng bởi tỷ giá cụ thể là Kip Lào sẽ không thể tránh khỏi .Những năm gần đây do tình hình lạm phát, đồng kip Lào liên tục bị mất giá. Năm 2022 FED liên tục tăng lãi suất càng làm cho đồng kip Lào mất giá mạnh, năm 2023 FED tiếp tục duy trì mức lãi suất cao ảnh hưởng đến chi phí sản xuất của DRI . Chi phí lãi vay cao đối với các khoản vay bằng USD và lỗ do chênh lệch tỷ giá làm bào mòn lợi nhuận của DN. Lý do đầu năm đồng Kip lào mất giá mạnh nên lương trả cho công nhân cao su quá thấp, không có người đi cạo mủ. Từ quý 3.2024 DRI trả lương công nhân theo USD, nên sản lượng thu hoạch khôi phục lại.
Hiện tại đồng Kip được dự báo xu hướng hồi phục trở lại cùng với khoản nợ vay dài hạn đã được xử lý xong, DN tiến hành trả lương công nhân theo USD , do vậy áp lực về tỷ giá của DRI sẽ không còn quá căng thẳng.

Giá cao su xu hướng dự báo tiếp tục tăng mạnh

Về nguồn cung :

Nguồn cung cao su tăng trưởng chậm : Năm 2022 tăng 0%, năm 2023 tăng 0.5%, năm 2024 tăng 0.4%. Tổng 3 năm nguồn cung tăng 0.9%.

Đất trồng ngày càng thu hẹp và xu hướng chuyển đổi sang mặt hàng khác
Thái Lan – vốn chiếm 33% tổng sản lượng cao su toàn cầu – đã có kế hoạch cắt giảm diện tích đất trồng cao su trong 20 năm tới. Indonesia, quốc gia đứng thứ 2 về xuất khẩu cao su trên thế giới, cũng có xu hướng chuyển đổi đất trồng cao su sang trồng dầu cọ và các loại nông sản khác có giá trị kinh tế cao hơn. VN cũng trong xu hướng nhiều doanh nghiệp như GVR, DPR, PHR,… dịch chuyển cao su sang BĐS KCN.
Ảnh hưởng bão lũ thiên tai: Lanila , nhiều trận bão lũ cường độ lớn diễn ra trên diện rộng ở Thái Lan và Malay là 2 nước xuất khẩu cao su hàng đầu thế giới .
Ngoài ra ,thời gian từ lúc trồng cho tới khai thác mủ phải mất 7-8 năm. Giai đoạn 2020- 2021 giá cao su tăng do đứt gãy chuỗi cung ứng qua đó thúc đẩy việc trồng thêm cao su. Tuy nhiên lứa cao su tăng thêm này phải đến năm 2028 mới thu hoạch được . Do vậy nguồn cung cao su không được cải thiện trong ít nhất tới 2026.

Về cầu : 

Tổng cầu cao su tăng 6,7% trong vòng 3 năm trở lại đây.  Năm 2022 tăng 3%, năm 2023 tăng 1.4%, năm 2024 tăng 2.3%.

Nhu cầu cao su thế giới sẽ tiếp tục tăng mạnh qua các năm (mạnh hơn giai đoạn 2022-2024) do làn sóng xe điện tại Trung Quốc tăng nhu cầu sử dụng xăm lốp. Thống kê trong 2023 thì 20% xe oto sản xuất mới là xe điện.

=>> Giá tăng : Như vậy có thể thấy sơ qua nhu cầu rất cao trong khi đó nguồn cung lại thiếu hụt . Tính đến thời điểm hiện tại giá cao su thế giới đang biến động quanh vùng đỉnh 7 năm và dự báo sẽ tiếp tục tăng mạnh trong thời gian tới, hoàn toàn có khả năng vượt đỉnh.

DRG thoái vốn

Trên thực tế , DRG công ty mẹ của DRI có vay 40 tỷ từ DRI . Thời hạn cho vay là 24 tháng, lãi suất thả nổi và không thấp hơn lãi suất của Vietinbank – Chi nhánh Đắk Lắk. Cổ phiếu DRI do DRG sở hữu được dùng làm tài sản thế chấp cho khoản vay này.

Ngày 22/05/2024, HĐQT DRG đã ra quyết nghị về việc thoái vốn tại DRI. Theo đó, DRG sẽ thoái gần 22.4 triệu cp DRI (tỷ lệ 30.6% vốn) với giá khởi điểm 14,100 đồng/cp, tương đương giá trị thu về khoảng 316 tỷ đồng. Tuy nhiên do mức giá chưa đủ kỳ vọng nên phía DRG mới chỉ thoái được hơn 4tr cổ còn lại 18tr cổ vẫn chưa được thoái. Nếu thương vụ thoái thành công có thể giúp DRI cải thiện thêm về lượng tiền mặt cũng như là tích cực cho giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại.

Kết quả kinh doanh quý 4 dự báo sẽ tăng mạnh từ cao su, phát sinh LN từ sầu riêng+nguồn thu từ thanh lý cây cao su trong Quý 4

Đối với các DN cao su quý 4 thường sẽ là điểm rơi lợi nhuận. Với kết quả ở quý 3 đánh giá tích cực cả về doanh thu và lợi nhuận cùng với mức giá cao su neo cao như hiện tại, KQKD mảng cao su của DRI trong quý 4 này khả năng cao sẽ có sự đột biến nhờ giá bán neo cao . Ngoài ra, năm nay mảng sầu riêng của DRI trong kỳ ghi nhận doanh thu 20 tỷ, tuy nhiên quý 3 mới hạch toán 17 tỷ chiếm 13% tổng doanh thu và biên LN gộp mảng này lên tới 69%. Do vậy , quý 4 sẽ tiếp tục ghi nhận nốt 3 tỷ doanh thu còn lại .
Ngoài ra , trong báo cáo thường niên đã phác thảo kế hoạch thanh lý gỗ từ vườn cao su với tổng diện tích cây thanh lý lên tới 94ha. Qua đó nếu thành công doanh thu trong quý 4 sẽ có sự cộng hưởng đáng kể.

Định giá 

Dự báo kết quả kinh doanh của DRI trong quý 4 sẽ đạt 45-50 tỷ , đồng thời đưa mức lợi nhuận của cả năm của DRI có thể lần đầu tiên đạt mức > 100 tỷ đồng. Qua đó EPS~ 1,639 lần ,P/E trung vị ~ 8,89 lần , định giá DRI rơi vào 14.570đ/cp (Upside ~ 25%) ! ( Chưa tính yếu tố tâm lý phản ánh vào giá )