Về ngành 

• Đối với các doanh nghiệp hạ nguồn kinh doanh phân phối xăng dầu được  dự báo sẽ có năm 2023 tích cực hơn, tiềm năng phục hồi mạnh của các doanh nghiệp phân phối lớn từ mức nền thấp năm 2022 và nhờ giá dầu thế giới dự kiến ổn định, tăng tỷ trọng nguồn cung nội địa, chi phí định mức được điều chỉnh sát với thị trường và đặc biệt nhu cầu tiêu thụ xăng dầu của Việt Nam được dự báo đạt tốc độ tăng trưởng kép 5,5% giai đoạn 2022 – 2030.
  

Về PSH 

• Là ông trùm xăng dầu khu vực ĐBSCL với 67 cửa hàng, 550 đại lý xăng dầu, chiếm tỷ lệ 30% thị phần khu vực , ngoài ra còn phân phối dung môi cho 14 đơn vị khách hàng. Mạng lưới phân phối chỉ đứng sau PVOIL và PLX là 2 ông lớn thuộc sở hữu của nhà nước trong ngành phân phối xăng dầu . Tất cả các lô đất xây các cây xăng đều quy mô lớn, và dc PSH mua lại sở hữu trực tiếp, chứ ko phải dạng thuê ngắn hạn. Riêng 67 cây xăng của PSH có quy mô khoảng 6-7ha đất kinh doanh ở các vị trí điểm dân cư .Đồng thời cũng là doanh nghiệp tư nhân duy nhất có nhà máy lọc chiết xuất pha trộn xăng dầu. Ngoài ra PSH cũng sở hữu 1 loạt những lô đất lớn như Vàm Láng ,.. và các khu du lịch lớn nhỏ 

Catalysts đầu tư

1.Đô la suy yếu – tỷ giá hạ nhiệt 

• Tình hình tài chính thế giới cuối năm 2022 đầu năm 2023 có nhiều biến động nhất là đối với hệ thống tài chính ngân hàng của Mỹ sau chuỗi sụp đổ của 1 loạt ngân hàng lớn nhỏ . Fed đã phải bơm tiền ra ngoài để cứu vãn hệ thống ngân hàng , thêm vào đó việc opec cắt sản lượng dầu và các nước lớn trên thế giới đã và đang đa dạng hóa đồng dola khiến cho dola bị suy yếu , quay đầu giảm mạnh. Giới tài chính Mỹ dự báo đồng dola sẽ tiếp tục giảm mạnh trong năm 2023 khi bối cảnh tài chính đang không mấy khả quan

Về kinh doanh xăng dầu của  PSH có 2 hình thức đó là : 

• Nhập khẩu từ Sing hoặc nhập từ các nhà máy Nghi Sơn, Bình Sơn → phân phối tới các cửa hàng, các đại lý →  bán cho người tiêu dùng.
• Nhập nguyên liệu về → xử lý qua nhà máy ra các dòng sản phẩm khác nhau →  thành phẩm.
• Năm 2022 ghi nhận luỹ kế cả năm lỗ gần 200 tỷ đồng , lý do chủ yếu là lỗ tỷ giá , chi phí giá vốn lớn hơn giá bán , đồng USD tăng lên quá nhanh khiến cho các doanh nghiệp nhập xăng dầu từ nước ngoài như PSH  sử dụng đồng USD để nhập bị ảnh hưởng. Thêm vào đó ,để  bù đắp sản lượng thiếu hụt do nguồn cung xăng dầu từ nguồn sản xuất trong nước không đạt kế hoạch từ quý 3/2022 nên những đơn vị xăng dầu phải nhập xăng với giá cao và bán giá thấp trong bối cảnh giá tỷ giá tăng cao và  giá xăng bị điều chỉnh xuống mức thấp nhất kể từ lúc Việt Nam mở cửa trở lại sau dịch Covid 19. Nguồn cung xăng dầu bị thiếu hụt do nhà máy lọc dầu Dung Quất hoạt động với công suất thấp,nhà máy Nghi Sơn liên tục gặp sự cố , PSH phải tăng tỷ trọng nhập khẩu, ngoài ra cước vận tải tăng lên phi mã và các chi phí khác vào cơ cấu giá thành dẫn đến càng bán càng lỗ.
• Năm 2023 ,với việc trở lại ổn định của Nhà máy lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn  có thể giúp PSH hạ được đáng kể  tỷ trọng nhập khẩu xăng dầu , đặc biệt  điều chỉnh cơ quan quản lý đối với chi phí định mức cấu thành giá cơ sở xăng dầu kể từ Q4/2022 có thể giúp PSH cải thiện biên LNG trong năm 2023 

→ Với kì vọng tỷ giá và giá cước vận tải hạ nhiệt 2023, giá dầu neo ở vùng 80$/ thùng sẽ tác động đáng kể tới tiềm năng tăng trưởng của PSH.

2.Tồn kho lớn và tác động từ Nghị định 95 sửa đổi

• Điểm ấn tượng của PSH so với các đối thủ trong ngành là dự trữ  tồn kho giá rẻ và luôn bằng ½ tổng tài sản 

•  PSH có tiềm năng tăng trưởng nhờ chi phí định mức và nhu cầu tiêu thụ xăng dầu lớn, giá dầu ổn định. Ngoài ra, chính phủ còn ban hành cơ chế để PVN xử lý vấn đề tài chính của nhà máy lọc dầu Nghi Sơn và đây cũng là tiền lệ để NSR hoạt động ổn định trong những năm tới giúp tăng nguồn cung trong nước và giảm tỷ trọng chi phí nhập khẩu của các doanh nghiệp phân phối. Có thể thấy lợi nhuận Q4/2022 ổn định và tăng trưởng hơn so với cùng kỳ và so với Q3/2022. Biên LN gộp Q4/2022 là 8% nhiều hơn 6% so với cùng kỳ và so với Q3/2022.

Về chính sách của nghị định 95 có 1 vài điểm 

• Cho các công ty bán lẻ đc mua từ ba doanh nghiệp đầu mối thay vì 1 doanh  nghiệp như trước
• Giá bán lẻ dựa trên giá định hướng được cộng thêm các chi phí khác chưa được tính như chi phí cước vận tải vào giá thành, premium trong nước …
• Có thể áp dụng giá trần, còn giá cụ thể doanh nghiệp tự quyết miễn không cao hơn giá trần tạo cơ chế cạnh tranh

→ Tuy chưa có quyết định chính thức nhưng Zen đánh giá PSH cũng sẽ hứa hẹn được hưởng lợi khá lớn từ chính sách này do là doanh nghiệp tư nhân biên lợi nhuận sẽ cao hơn so với các đối thủ cùng ngành như OIL , PLX  là các doanh nghiệp nhà nước .

3.Kho Mái Dầm và Kho Soài Rạp, Hiệp Phước – Con gà đẻ trứng vàng của PSH

• Dự án tổng kho xăng Mái Dầm sẽ bắt đầu đi vào hoạt động từ tháng 4/2023 sớm hơn dự kiến 2 tháng . Đây là dự án xăng dầu với quy mô lớn với tổng kinh phí hơn 600 tỷ đồng , gồm 4 giai đoạn bao gồm:
  – Cảng chuyên dùng để tiếp nhận tàu phục vụ cho việc xuất xăng và kho chứa xăng dầu
  – NSH Petro xây dựng kho chứa xăng dầu 43.000m3 và nhà máy pha chế xăng dầu sinh học 100.000 tấn/năm.
  – Nhà máy hóa dầu condensate 300.000 tấn/năm.
  – Nhà máy sản xuất dầu nhờn 4.900 tấn/năm và nhà máy khí hóa lỏng 4.900 tấn/năm.

• Dự án của NSH Petro triển khai tại TT.Mái Dầm (H.Châu Thành, Hậu Giang) khi hoàn thành 4 giai đoạn đầu tư sẽ đảm bảo lượng xăng dầu lớn phục vụ sản xuất, sinh hoạt của người dân, doanh nghiệp các tỉnh thành ĐBSCL. Dự án Tổng kho xăng dầu Mái Dầm khi đi vào hoạt động ổn định sẽ tăng thu cho ngân sách tỉnh Hậu Giang mỗi năm không dưới 1.500 tỉ đồng. 
• Ngoài dự án tổng kho Mái Dầm ,NSH Petro cũng  sẽ khánh thành và đưa giai đoạn 1 Dự án Tổng kho xăng dầu Soài Rạp – Hiệp Phước đi vào hoạt động dự kiến vào ngày 30/4/2023 . NSH Petro đã mua cổ phần của Công ty cổ phần Thương mại Hiệp Phước có giá trị 18 triệu USD. Sau khi hoàn thành các thủ tục chuyển nhượng, NSH Petro đã xin UBND tỉnh Tiền Giang mở rộng dự án Tổng kho xăng dầu Soài Rạp – Hiệp Phước gồm 2 giai đoạn
  – Nâng cấp kho có sẵn 66.800 m³ và xây dựng đường ống ngầm, cảng phao 50.000 tấn.
  – Đầu tư kho chứa dầu thô và phát triển hệ thống dự trữ dầu thô và sản phẩm xăng dầu đến 2025 tầm nhìn 2035 và  đầu tư nhà máy condensate 500.000 tấn 

==> Việc đầu tư xây dựng hệ thống cầu cảng, kho chứa lớn luôn là rào cản gia nhập ngành xăng dầu của cả doanh nghiệp nội và ngoại, vì ngoài nguồn vốn lớn thì việc tìm vị trí và diện tích đất phù hợp cũng rất khó khăn. Tuy nhiên, nhờ tầm nhìn dài hạn và quyết đoán, PSH đã chuẩn bị sẵn quỹ đất với chi phí rất thấp so giá thị trường hiện nay để thực hiện các mục tiêu chiến lược.Với 2 dự án lớn  lần lượt đi vào hoạt động trong năm 2023 có thể thấy quy mô tăng trưởng  là  điểm sáng của PSH khá rõ rệt . Qua đó yếu tố này được dự báo sẽ tác động tới giá cổ phiếu của PSH trong ngắn hạn.

4.Rủi ro và đánh giá 

• Đối với PSH rủi ro lớn nhất hiện hữu đó là áp lực  nợ vay với khoản nợ dài hạn hơn 635 tỷ đồng tại BIDV , ngoài ra còn 3 lô trái phiếu trị giá 878 tỷ đồng. Bên cạnh đó, PSH còn 2000 tỷ đồng ở tài sản dở dang dài hạn chủ yếu ở dự án khu du lịch sinh thái Phong Điền, tiền bồi thường đất dự án Soài Rạp, dự án kho Mái Dầm. Các dự án này khiến PSH lâm vào tình trạng thiếu vốn đầu tư và chi phí lãi vay vẫn cao. Ngoài ra ,  PSH không phải doanh nghiệp nhà nước nên không được trợ giá và ưu đãi xăng dầu. Nợ trái phiếu gồm 3 lô trái phiếu trị giá 878 tỷ đồng. Nợ phải trả của doanh nghiệp là 8500 tỷ gấp 4 lần VCSH nên áp lực trả nợ là rất lớn.
• Về giá trị cổ phiếu PSH đang dao động quanh vùng giá 6 , đây cũng là vùng chiết khấu khá mạnh so với cùng kì năm 2022 . Zen đánh giá với sức tiêu thụ tăng cao cùng giá dầu neo ở mức ổn định , các dự án dầu khí lớn đi vào hoạt động trong năm nay sẽ là thúc đẩy tăng trưởng của PSH trong năm 2023 .Hơn nữa , PSH là cổ phiếu cô đặc với sở hữu của ông Huy lên đến 66% ngoài ra ko có sự tham gia của các tổ chức bên ngoài  . Giá mục tiêu cho PSH trong năm 2023 ~ 12.060 VNĐ/cp  (upside ~77.81%).